文财信研究院 宏观团队

李沫

核心观点

一，食品和非食品共致2021年12月CPI同比增速回落，预计2022年1月CPI同比增长1.2%左右，2022年呈前低后高走势食品方面，受供给显著改善和需求回落影响，食品价格同比涨幅由正转负如鲜菜上市量增加和冬季腌腊进入尾声，猪肉和鲜菜价格同比出现不同程度的回落，两者对CPI同比的拉动作用较上月回落0.5个百分点非食品方面，国际原油价格下行拖累非食品价格回落，非食品对CPI的正向拉动作用减弱0.35个百分点，同时疫情继续扰动服务业修复，核心CPI延续低迷往后看，服务业温和修复，猪肉拖累减弱将带动CPI中枢回升，但PPI向CPI传导进程步入尾声，国内需求整体偏弱背景下，CPI同比反弹幅度有限，预计2022年1月CPI同比增长1.2%左右，全年走势上前低后高，个别月份破3概率偏大

二，国内外商品共振下跌是2021年12月PPI同比回落主因，预计2022年1月PPI约增长9.0%，全年呈前高后低走势受保供稳价政策显效，冬季建筑需求回落以及国际原油价格下行影响，2021年12月PPI同比涨幅大幅回落2.6个百分点往后看，保供稳价和运动式减碳纠偏将驱动国内定价的商品价格重回均衡，国际大宗商品将重新主导PPI新涨价因素，预计2022年1月PPI约增长9.0%，全年呈前高后低走势，四季度因高基数陷入负增长的可能性较高

正文

事件:2021年12月份全国居民消费价格指数环比下降0.3%，同比上涨1.5%，较上月回落0.8个百分点，工业生产者出厂价格指数环比下跌1.2%，同比上涨10.3%，涨幅较上月回落2.6个百分点。

一，食品和非食品共致CPI同比增速回落，预计1月CPI增长1.2%左右

蔬菜和猪肉推动食品同比由涨转跌12月食品价格环比由上涨2.4%转为下跌0.6%，同比由上涨1.6%转为下跌1.2%，对CPI同比的拉动由正转负，拉动CPI同比较上月回落0.52个百分点其中受生猪出栏加快和季节性需求渐入尾声影响，猪肉价格环比涨幅大幅回落11.8个百分点至0.4%，同比降幅扩大4.0个百分点至36.7%，对CPI同比的拖累作用较上月扩大0.13个百分点，受鲜菜大量上市影响，蔬菜价格环比由上涨6.8%转为下降8.3%，同比涨幅大幅回落20个百分点至10.6%，拉动CPI同比回落0.37个百分点

油价和疫情拖累非食品价格12月非食品价格同比上涨2.1%，较上月回落0.4个百分点，对CPI同比的正向拉动减弱0.35个百分点非食品价格内部呈现如下几个特征:一是受国际油价下行影响，交通工具用燃料同比涨幅回落2.6个百分点，是非食品的主要拖累，二是受春节临近提振需求和散点疫情的正反拉动影响，服务价格有升有降，同比持平于上月，恢复速度依然偏慢

核心CPI持平于上月，恢复速度或偏慢11月剔除食品和原油的核心CPI同比增长1.2%，持平于上月，反映出居民消费需求恢复依然疲弱往后看，服务业温和修复和居民消费需求回升将对核心CPI形成支撑，但疫情扰动和低收入群体恢复偏慢将制约其回升幅度

预计1月CPI同比增长1.2%左右一是预计1月食品价格环比跌幅将有所收窄如根据农业部数据，截止到1月11日，28种重点监测蔬菜，7种重点监测水果，猪肉价格分别环比增速分别为—2.9%，5.0%，—4.9%，蔬菜价格降幅收窄，水果涨幅提高，猪肉价格转跌，因此预计1月食品价格环比降幅将有所收窄，二是猪周期将于2022年下半年后见底回升，上半年对CPI的拉动作用仍为负，三是服务业温和修复将对非食品价格形成向上支撑，但PPI向CPI传导步入尾声以及居民收入恢复偏慢，非食品价格回升幅度不宜高估，四是20221年1月份CPI翘尾因素在0.6个百分点左右

二，国内外商品共振下跌是PPI回落主因，预计1月PPI约增长9.0%左右

受保供稳价政策显效，冬季建筑需求回落以及部分国际大宗商品价格回落影响，12月工业生产者出厂价格同比增长10.3%，涨幅较上月回落2.6个百分点，PPI下行周期开启再次得到确认其中，生产资料和生活资料分别同比上涨13.4%和1.0%，较上月回落3.6和持平于上月，前者是PPI回落主因

从行业看，能源和高耗能行业是PPI回落主因，但电力燃气行业价格出现回升受保供稳价政策显效和冬季建筑需求下降影响，煤炭和高耗能等行业出厂价格出现较大幅度回落，受国际油价中枢下降影响，石油产业链条行业出厂价格也回落较多，但部分国际大宗商品如进口天然气价格继续上涨，带动电力热力燃气等行业出厂价格出现回升

预计1月份PPI增长9.0%左右一是2022年1月PPI翘尾因素高达9.6个百分点，二是受保供稳价政策和基建投资需求一季度加快启动影响，煤炭等国内定价商品价格有望重回均衡，但中枢水平或高于前期均值，三是近期国际油价下行主要是受奥密克戎毒株冲击需求影响，但全球能源供应持续偏紧叠加新毒株对经济扰动有限，预计上半年国际油价仍将在高位震荡，国际大宗商品价格将继续主导新涨价因素

三，PPI和CPI剪刀差收窄，中下游利润挤占效应有望缓解

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性的涨价在国内需求恢复偏慢的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复

受保供稳价政策加大力度影响，12月份PPI和CPI的剪刀差较上月收窄1.8个百分点至8.8%，连续两个月收窄，意味着上游涨价对中小游利润的挤占效应将有所减弱，中下游行业增长动能有望增强，但终端需求恢复趋弱将制约其回升幅度。“当前猪肉价格正处于触底回升阶段，未来走势将对CPI产生重要影响。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。10月份猪肉价格同比下降40%，降幅收窄9个百分点。。