观点摘要

一，能源革命仍将继续，但推动形式将更为缓和，全球商品价格有望回归常态区间，

二，焦化利润明年全年将回归—200到300的常态区间，无大幅波动可能，

三，焦煤进口格局将再次重构，中蒙铁路通车后，蒙煤有望成为进口煤主力品种，

四，双焦价格将动态轮换式下降，回归合理螺焦比和焦矿比，但交易节奏较难把握，单边策略更为推荐。

2021年综述

全球碳中和带来的能源转型背景下，今年全球能源价格一度飙升，内盘品种虽有所克制，但仍呈现较大涨幅，相关产业链出现了历史上从未有过的品种价差结构。双焦作为炉料中的主要供能品种同样受到电煤传导而来的紧缺影响，主焦煤自9月起创下4100元/吨的天价并维持了近两个月，与准一焦炭现货仅差100元/吨，焦化利润被严重挤压，反观煤矿利润一度高达1800元/吨，产业链严重失衡，难以为继！

目前各国已经意识到运动式减碳带来的危害，格拉斯哥气候变化协议中的措辞已经相对缓和，各国市场管理机构也频频出手打压投机情绪，形成了从上至下的纠偏氛围，展望2022年，大宗商品价格有望回归常态但当前国际格局仍动荡起伏，资源相关的大宗商品价格波动率短期仍难下降，建议市场参与者控制风险，尽量参与看得懂的行情，弱水三千，只取一瓢即可

焦化及高炉产能跟踪推演

焦化新增，淘汰项目调研结果

• 截止2021年12月3日根据调研统计，2021年已淘汰焦化产能1851万吨，新增4512万吨，净新增2661万吨，

  预计12月还将淘汰470万吨，新增437.25万吨，净淘汰32.75万吨，

  预计2021年全年淘汰2321万吨，新增4949.25万吨，净新增2628.25万吨。2021年，疫情后全球经济复苏深化，呈现“先进先出，节奏异步，结构分化”的特点。

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• 重点省份新增，淘汰焦化产能情况

高炉新增，淘汰项目调研结果

• 截止2021年11月19日Mysteel调研统计，2021年已新增生铁产能4795.6万吨，已淘汰生铁产能5653.7万吨，生铁产能净淘汰858.1万吨预计2021年全国新增生铁产能6763.6万吨，淘汰生铁产能8149.2万吨，全年净淘汰1385.6万吨

焦炭供需分析

焦炭供应

• 统计局口径全国冶金焦产量10月增至3059万吨，创近4年同期新低，伴随着高炉压产，同步收紧焦企产量，后期焦炭仍将维持紧平衡，

• 焦化产能利用率和日均产量自3月初创新高后就一路走低，当前二者均远低于往年同期，环评指标压制新投产焦企实际出焦。展望2022年，疫情将继续逐渐渐行渐远。

焦炭进出口

• 截至统计局10月底数据，我国今年焦炭累计进口121万吨，出口558万吨，净出口437万吨，是去年的11.5倍，

• 去年国外疫情影响，焦炭阶段性的大量进口到我国，造成今年净出口同比大幅变化，目前伴随着国外市场逐步稳定，净出口回归常态区间。

焦炭需求

• 今年年初市场对工信部的压产2000万吨的消息半信半疑，统计局生铁产量2021年5月之前也呈现震荡走势，随后江苏等地实际限产开始，铁水产量一路下行，至今为止已较5月高点已经下降17.2%，折算焦炭需求量为569万吨。判断2022年是滞胀，感染，通缩还是通缩，是资产配置的关键。我们预计，随着总需求的下降和供需矛盾的缓解，中国宏观经济可能会出现“通货膨胀和停滞”。

• 预计2022年在稳地产预期下，铁水或有阶段性放松，但目前看不到大幅增长可能，焦炭需求将继续受到压制。这一背景对2021年中国和世界的经济和市场表现影响深远，总体符合我们2020年底的预期。但疫情后不同区域的政策应对，以及疫情在地区，行业，群体等维度的不平衡影响，仍将影响中国和世界的经济，政策和市场表现，成为2022年中国和世界市场解读的背景。

焦炭库存

焦炭现货价格

焦化厂利润

• 经历了去年的超额利润，11月中下旬焦企利润被快速打成—400以上的大幅亏损是难以接受的。

• 钢焦利润博弈的说法在今年很难站得住脚，产业链利润分配由强势方决定，当年钢厂利润近千元，但在弱需求预期面前，钢企很难将利润向上游焦企让渡，目前对焦炭价格乃至焦化利润唯一有支撑作用的就是环保指标，如果前述已投产焦企产量充分释放，焦炭价格不排除会回到3位数。

焦煤供需分析

焦煤供应

• 截至9月底，我国今年累计自产焦精煤3.6亿吨，同比去年同期增加1.9%，累计进口焦煤3942万吨，同比去年同期下降39.7%，

• 今年因为动煤价格高企，部分配焦煤转售作动煤，目前除保供煤矿以外，这一现象基本伴随着降价消失。

焦煤进口

焦煤需求

• 伴随着11月政策快速打压动煤价格，投机需求基本消失殆尽，从库存结构看，目前除煤矿外，下游企业均按需采购，保持低库存状态，焦煤成为黑色系中供需结构仅次于铁矿的偏宽松品种。全球部分经济体疫情后超常需求刺激政策带来的增长和价格“大起大落”以及随之而来的潜在“下跌”，以及相应的政策应对，是分析2022年资产配置的重要考量。

焦煤总库存

• 动煤核增效应自十月初开始逐步显现，除保供煤矿外，前期转售动煤的配焦煤基本回流完毕。

• 焦煤全口径库存自年初开始基本呈现一路下降，至今为止较1月初已经下降24.3%，与往年下半年的持续增库形成鲜明对比，我们认为焦化持续大规模限产是主要原因！

  当前低库存成为多头资金炒作的主要理由，但我们认为只要钢材需求没有根本性转好，焦企限产就不会放松，焦煤弱需求就会成为常态。2022年处于疫情冲击下大幅波动后的“善后”期。

焦煤各环节库存

焦煤港口库存

焦煤价格

煤矿利润

策略及建议

• 双焦2022年全年基本面偏空

报告发布时间:2021年12月13日